Allokaationäkemys: Markkinat politiikan ja tekoälyn pauloissa

Vuoden 2025 alku on tuonut markkinoille toistaiseksi selkeästi erilaisen markkinan kuin mihin viimeisen kahden vuoden aikana on totuttu. Edellisen kahden vuoden suurimpina voittajina kulkeneet suuret teknologiayhtiöt ovat vuoden alusta katsottuna pysytelleet nollatuoton tuntumassa ja toisaalta kahtena edellisenä vuotena heikommin tuottaneet eurooppalaiset osakkeet ovat nousseet vahvasti. Markkinoiden välisiä tuottoja vertailtaessa ovat yhdysvaltalaiset osakkeet tuottaneet noin kolme prosenttia, kun eurooppalaiset osakkeet ovat samana aikana tuottaneet noin kahdeksan prosenttia. Tuottoerojen kaventuminen on sinänsä luonnollista, mutta suhteessa markkinoiden odotuksiin Yhdysvaltojen vahvan vedon jatkumisesta myös vuonna 2025 alkuvuosi on ollut lievästi yllättävä.

Vuoden 2024 viimeisen kvartaalin tulosjulkistukset ovat tätä kirjoittaessa alkaneet ja yhdysvaltalaiset yhtiöt ovat raportoineet odotetusti vahvaa kasvua. Keskimäärin yhtiöiden tulokset ovat kasvaneet noin 11 prosenttia vuoden takaiseen verrattuna ja toisaalta myös tälle vuodelle ennakoidaan vahvaa kasvua. Euroopassa tuloskausi ei ole edennyt yhtä pitkälle kuin Yhdysvalloissa, mutta yhtiöt ovat raportoineet odotetusti nollakasvua toistaiseksi. Euroopan tuloskasvun odotetaan kuitenkin paranevan loppuvuotta kohti ja tällä hetkellä analyytikoiden ennusteita nostetaan ylöspäin alueen yhtiöiden osalta.

Korkomarkkinoilla vuoden alku on ollut myös keskimäärin hyvä ja globaalisti korkeamman luottoluokituksen yhtiöiden velkakirjat ovat tuottaneet noin prosenttia vuoden alusta. Tammikuun korkokokouksessaan Yhdysvaltojen keskuspankki Fed piti odotetusti ohjauskorkonsa ennallaan, kun taas Euroopan keskuspankki EKP laski ohjauskorkoaan. Vuoden loppuun mennessä Fedin odotetaan laskevan ohjauskorkoaan vielä kerran ja toisaalta EKP:lta odotetaan vielä kolmea koronlaskua tälle vuodelle. Yhdysvaltojen ja Donald Trumpin kaavailemat tullit saattavat sekoittaa kansainvälistä kauppaa ja esimerkiksi EKP huomioi tämän yhtenä riskinä inflaatiokehityksen kannalta tälle vuodelle. Euroalueen talous on nykyisellään kuitenkin edelleen kohtalaisen heikossa tilanteessa ja lisäkoronlaskujen tarve on edelleen ilmeinen. 

Trump ja DeepSeek liikuttelivat markkinoita alkuvuodesta

Markkinateemoja katsottaessa vuoden alkua on leimannut hintaheilunta, kun Yhdysvaltojen presidentiksi palannut Trump aloitti virassaan tammikuun puolivälin jälkeen. Trumpin alkukautta on kuvannut edelliseltäkin kaudelta totutun kaltainen suoraviivainen ja osittain yllättävä politiikka, joka aiheuttaa ajoittain suuriakin markkinaliikkeitä. Helmikuun alussa Trump ilmoitti vaalikampanjassaan lupaamistaan tuontitulleista Kanadalle, Meksikolle ja Kiinalle. Markkinat laskivat hetkellisesti uutisen jälkeen, kunnes puheet tulleista peruttiin. Tullien pidemmän aikavälin vaikutukset jäävät nähtäväksi, sillä niiden toteutumiseen, määrään sekä toisaalta eri maiden tulleihin liittyviin vastatoimiin sisältyy selkeää epävarmuutta.  

Toisena keskeisenä markkinateemana vuoden alussa on noussut tekoälykehityksen kiihtyminen sekä tekoälyyn liittyvien ratkaisujen kehittyminen, jonka ennakoidaan osaltaan laskevan kustannuksia laajojen tekoälymallien kehittämiselle. Tammikuun lopulla kiinalainen DeepSeek -yhtiö julkisti oman tekoälymallinsa, joka toisaalta oli suorituskyvyltään samalla tasolla kuin markkinoilla tällä hetkellä olevat parhaimmat mallit ja toisaalta yhtiön mukaan heidän mallinsa koulutus oli ollut selkeästi aiempia johtavia malleja edullisempaa. Osaltaan tämä haastoi käsitystä siitä, että tekoälymallien kehitykseen olisi tarvetta kuluttaa yhtä valtavia summia kuin tähän asti yhdysvaltalaiset teknologiajätit ovat tehneet. Tämän myötä teknologiayritysten markkina-arvosta tipahti yhden päivän aikana noin biljoona dollaria kokonaisuutena. Pidemmän aikavälin merkitystä mietittäessä on kuitenkin syytä muistaa, että tekniikan kehittyminen ja halpeneminen on odotettavaa ja kehitysaskeleet avaavat todennäköisesti kokonaan uusia mahdollisuuksia myös alan nykyisille toimijoille. 

Näkemyksemme mukaan

Nykyinen markkinaympäristö vastaa pitämäämme näkemystä siitä, että osaketuottojen lähteet laajenevat suurten teknologiayhtiöiden ulkopuolelle. Salkussamme olemme myös sijoittaneet yleismarkkinaa isommalla painolla eurooppalaisiin osakkeisiin, ja tämänkin myötä osakesalkkumme suhteellinen tuotto on ollut alkuvuoden aikana hyvä. Emme ole tehneet suuria muutoksia kuluneen kuukauden aikana, mutta pidämme tällä hetkellä silmällä Yhdysvaltojen muuttuneen politiikan vaikutuksia markkinoihin ja reagoimme tarvittaessa salkkumuutoksin. 

Korkomarkkinoilla näemme tulevien korkojen laskujen olevan käytännössä hinnoiteltuna joukkovelkakirjoihin. Korkosalkussamme olemme lisänneet hieman sijoitustemme korkoherkkyyttä kuluneen kuukauden aikana ja tällä hetkellä korkoherkkyytemme on neutraalilla tasolla. Viime kuukausien aikana olemme siirtäneet sijoituksiamme asteittain rahamarkkinalta pidempiin joukkovelkakirjoihin, sillä korkojen laskun myötä rahamarkkinasijoitusten suhteellinen kiinnostavuus alkaa heikentyä.