Allokaationäkemys: Odotettu yllätys

Markkinoiden hintaheilunta on viimeisen kuukauden aikana ollut selkeästi edellistä kahta vuotta suurempaa ja toisaalta markkinoiden trendi on kääntynyt Yhdysvaltojen johdolla negatiivisemmaksi. Sijoittajat ovat kotiuttaneet voittojaan etenkin suurista teknologiayhtiöistä, jotka ennen tätä olivat tuoneet suuren osan edellisten kahden vuoden markkinatuotoista. Myyntipaine on toisaalta koskenut osittain myös teknologiayhtiöiden ulkopuolista osaa markkinoista ja Yhdysvaltojen markkinalla vuoden alusta katsottuna parhaiten ovatkin pärjänneet perinteisesti defensiivisempinä mielletyt toimialat kuten terveydenhuolto.

Suurten teknologiayhtiöiden kovempi myyntipaine näkyy kuitenkin etenkin siinä, että markkina-arvopainotettu yhdysvaltalaisten osakkeiden indeksi on laskenut dollarimääräisesti vuoden alusta noin neljä prosenttia ja toisaalta tasapainoinen osakeindeksi on laskenut noin prosentin. Eurosijoittajalle tuskaa on lisännyt se, että euro on varsinkin maaliskuun aikana vahvistunut voimakkaasti Yhdysvaltain dollaria vastaan, mikä on osaltaan heikentänyt eurosijoittajan tuottoja Yhdysvaltoihin sijoittaessa. Euromääräisesti yhdysvaltalainen markkina-arvopainotettu indeksi onkin laskenut tätä kirjoittaessa vuoden alusta noin kahdeksan prosenttia ja tasapainotettu indeksi puolestaan on laskenut noin viisi prosenttia eli euron vahvistuminen on laskenut Yhdysvaltoihin sijoittavan eurosijoittajan tuottoja noin neljän prosenttiyksikköä vuoden alusta katsottuna. 

Markkina-arvoisesti painotettua yhdysvaltalaisindeksiä tarkasteltaessa voidaan myös nähdä, että kahden edellisen vuoden suurimpina voittajina kulkeneet seitsemän suurta teknologiyhtiötä eli ”Magnificent Seven” -yhtiöt ovat vastanneet käytännössä koko Yhdysvaltain markkinan negatiivisesta tuotosta alkuvuoden aikana. Muiden yhtiöiden tuotto on edelleen keskimäärin positiivinen. Lukuja tulkitessa on syytä huomioida, että edellä mainitut seitsemän suurta yhtiötä muodostavat noin 30 prosenttia koko indeksin markkinasta ja loput yhtiöt noin 70 prosenttia. 

Tuottojen selkeämpi eroavaisuus osoittaa, että sijoittajat ovat nykyisessä ympäristössä halukkaita kääntämään omistuksiaan selkeämmin kallistuneista teknologiyhtiöistä kohti edullisemmin hinnoiteltua ja defensiivisempää markkinan osaa Yhdysvalloissa. Pääasiallisena katalyyttinä rotaatiolle on toiminut tällä hetkellä heikentyvät talous- ja makroluvut Yhdysvalloissa, jotka viittaavat siihen, että markkinoilla on kohonnut riski lyhyen aikavälin korjausliikkeen leviämiseen koko markkinalle. 

Yhdysvaltojen heikentyneet talousnäkymät pohdituttavat markkinoita

Yhdysvaltojen presidentin Donald Trumpin ajama politiikka voimakkaasta tuontitullien nostamisesta saattaa useiden markkinatoimijoiden mielestä ohjata paikallisen talouden hetkellisesti taantumaan ja toisaalta tullien potentiaalisesti inflatorinen vaikutus voisi periaatteessa kääntää talouden myös stagflaation puolelle. Monilla sijoittajilla on paljon voittoja kotiutettavana pidempään nousseista teknologiaosakkeista ja voittoja halutaankin kotiuttaa kasvaneessa riskiympäristössä. Toisaalta huonompaan markkinaan varaudutaan myös allokoimalla saatuja voittoja defensiivisempään markkinan osaan, jotka eivät potentiaalisessa heikommassa markkinassa yleensä kärsi yhtä paljon kuin syklisemmät osakkeet.

Trump itse on myös kommentoinut Yhdysvaltojen taloutta todeten, että lyhyellä aikavälillä talous saattaa joutua kärsimään politiikkatoimien vaikutuksesta. Markkinoilla tämä kommentointi on nähty merkkinä siitä, että Trump on aiempaa valmiimpi hyväksymään hetkellisen taantuman taloudessa ja väliaikaista heikkoutta osakemarkkinan tuotoissa. Useat toimijat olivat ennen tätä kommenttia ajatelleet, että heikomman osakemarkkinan tilanteessa Trump puuttuisi markkinoihin ohjaamalla politiikkaansa markkinaystävälliseen suuntaan, mutta nykyisellään tämä ei enää vaikuta pitävän paikkaansa, mikä osaltaan on heikentänyt markkinasentimenttiä. 

Euroopan osakemarkkinat ovat olleet alkuvuoden aikana suhteellisina hyötyjinä yhdysvaltalaisten teknologiayhtiöiden ulkopuolelle kääntyvästä sijoittajakiinnostuksesta. Euroopan osakemarkkina on ollut koko edellisen kahden vuoden ajan kokonaiskuvaltaan erilainen Yhdysvaltoihin verrattuna ja arvostukseltaan markkina on edelleen maltillisesti lähellä historiallista keskiarvoaan. Hieman maittain vaihdellen tuotot vuoden alusta lähtien ovat olleet maanosassa kymmenen prosentin tuntumassa ja tätä kirjoittaessa Yhdysvaltojen huonompi kehityskään ei ole heijastunut Eurooppaan yhtä suuresti. Maaliskuun alusta kuitenkin myös Euroopan kokonaismarkkinan nousuputki on ainakin hetkellisesti jäänyt pysähdyksiin, vaikkakin Yhdysvaltoihin verrattavaa myyntipainetta markkina ei ole kohdannut. Toisaalta esimerkiksi Suomen osakemarkkina on pysytellyt nousuputkessa edelleen ja kuronut hieman tuottoeroa Euroopan yleismarkkinaan nähden.  

Korkomarkkinoilla nykyinen ympäristö on näyttäytynyt viimeisen kuukauden aikana esimerkiksi Yhdysvalloissa hieman leventyneinä luottoriskilisinä. Samanaikaisesti vuoden alusta katsottuna korkotaso Yhdysvalloissa on hieman laskenut, kun taas Euroopassa varsinkin maaliskuun aikana korkotaso on voimakkaasti noussut poliittisen ympäristön muututtua finanssipoliittista elvytystä suosivaan suuntaan Saksan johdolla. Keskuspankkien ohjauskorkoja tarkasteltaessa nykyinen ympäristö on muuttanut hinnoittelua Yhdysvalloissa ja tätä kirjoittaessa markkinoilla odotetaan keskuspankki Fedin toteuttavan kolme koronlaskua vuoden loppuun mennessä, kun vuoden alussa laskuja odotettiin vain yksi tälle vuodelle. Euroopassa keskuspankki EKP toteutti maaliskuun alussa koronlaskun odotetusti ja loppuvuodelle hinnoitellaan vielä yhtä koronlaskua. 

Näkemyksemme

Nykyinen ympäristö on ollut markkinatoimijoille tavallaan odotettu yllätys, joka tarvitsi jonkun katalyytin purkautuakseen. Oma näkemyksemme on ollut, että suurten teknologiayritysten arvostustasot Yhdysvalloissa ovat olleet liian korkealla suhteessa muuhun markkinaan ja tässä mielessä nykyinen rotaatio niistä poispäin ei ole yllättävää. Positiossamme olemme jo aiemmin hajauttaneet tätä riskiä muun muassa sijoittamalla yleismarkkinaa laajemmin yhdysvaltalaisiin osakkeisiin ja tämä positiomme on pärjännyt paikallista yleismarkkinaa paremmin nykyisessä rotaatiossa. Toisaalta myös eurooppalaiset osakkeet olemme nähneet alihinnoiteltuna ja näissä olemme pitäneet ylipainoa, mikä on tuonut osakesalkullemme suhteellisesti positiivista tuottoa globaaliin markkinaan nähden. Myös loppuvuodesta tekemämme taktinen sijoitus finanssiyhtiöihin on pärjännyt globaalia markkinaa paremmin yhä nykyisessäkin ympäristössä. Näin ollen osakesalkkumme suhteellinen tuotto on nykyisessä hieman totuttua epäselvemmässä ympäristössä ollut hyvä. 

Nykyisellään ympäristöön kuitenkin sisältyy myös epävarmuustekijöitä, joita ei aiemmin ole ollut yhtä vahvasti läsnä. Nykyinen rotaatio yhdysvaltalaisiin defensiivisiin osakkeisiin viestii markkinatoimijoiden varautumisesta heikompaan tulevaan tuottoon ja toisaalta Trumpin talouskommentit ja heikkenevät makroluvut antavat tälle aihetta. Muuttunut politiikkaympäristö on aiheuttanut muutenkin heiluntaa nimenomaan yhdysvaltalaiselle osakemarkkinalle, jolla maailman suurimpana osakemarkkinana on globaalistikin suuri merkitys.

Pääasiallinen skenaariomme on edelleen se, että globaali talouskasvu jatkuu Yhdysvaltojen johdolla, mutta skenaarioon liittyvä epävarmuus on viime aikoina kasvanut. Olemme osakesalkkumme osalta reagoineet nykyiseen markkinaympäristöön vähentämällä maaliskuun alussa osakesalkustamme yhdysvaltalaisia osakkeita ja siirtämällä niistä saadut varat toistaiseksi käteispositioomme. Samalla myimme lyhyeksi yhdysvaltalaisia pienyhtiöitä ja suojasimme tätä kautta aiempaa pienyhtiöiden positiotamme potentiaalisen syvemmän markkinalaskun varalta. Lyhyellä aikavälillä nämä muutokset ovat tuoneet salkullemme positiivista tuottoeroa markkinaan nähden. Tarkkailemme nyt erityisen tarkasti Yhdysvaltain talouden kehitystä ja jatkamme salkkujemme muokkaamista, mikäli tarvetta ilmenee. 

Korkomarkkinoilla olemme toistaiseksi pitäneet positiomme ennallaan. Luottoriskilisien leventyminen Yhdysvalloissa on tuonut korkosalkullemme tekemämme suojauksen kautta positiivisia tuottoja ja toisaalta salkkumme tuotto yleisestikin on ollut hyvä nykyisessä ympäristössä. Seuraamme myös korkopuolella tiiviisti nykyisen ympäristön kehittymistä ja kohdistamme tarvittaessa riskin lähteitä uudelleen korkosalkkumme sisällä.